上海股价为什么跌那么多

上海股价为什么跌那么多

上海的股票的市盈率不高于20，买进股票是适当的投资。从长远看，这种投资的赢利空间是足够的。当然股价可能还会下跌，笔者只能说如果现在买进，从长期酬报的角度看是足够的。

自6月12日以来，上证指数从最高5178点跌到最低3373点，跌幅达到34.8%。个股更是跌幅巨大。为什么股价会下跌那么多？我试用简单的经济原理来回答这个问题。

股票的价格是基于拥有者拿着一部分企业的所有权，日后企业的赢利，有相应的一部分是属于他的。买股票是一种投资。投资的回报率是赢利与股票价格之比。讨论股票常用的是投资回报率的倒数，或价格/赢利(Price/Earning)之比，简称PE (市盈率)。市盈率越高， 投资的成本越高。在一个股市中交易的各种股票有不同的市盈率，大致是因为拥有者对赢利上升速度的预期不同。假定今年两个企业每股有同样的赢利，而一般人预期甲股的赢利日后上升的速度比乙股的高，甲股的价格便会比乙股高，甲股的市盈率当然也比乙股的大。由上述用回报率解释的股价称为股票的基本价格，因为它是由企业每股的基本赢利算出来的。

股票的价格常会变动。这里面有两个原因：一是基本价格的变动。基本价格是基于投资者对企业将来赢利的预测。企业的经营环境常会变动，以致赢利的预测会变动，同时基本价格也跟着变动；二是投机活动。虽然股票的基本价格没有变动，有些投机者觉得价格会上升，便先把股票买进来。他们买进股票时增加了股票的需求，以致股票的价格上升。其它投机的人可能认为股价会继续上升，又更多买进股票，结果股价变得更高。这种投机的行为可以用来解释上证指数6月12日升到那么高。后来大家发现这样高的价格，比股票的基本价值高得太多，便开始卖出，以至于产生暴跌。

让我们用上证的数据来看看股票的价格，市盈率和投机活动对股价的影响。2014年6月19日，上证指数收盘在2023点。可以说是因为投机的活动，到了2015年6月12日，升到5178点。以后大跌，到7月9日最低跌至3373点。3373点是否还是太高，要看它的市盈率来判断。

现在上海股票的市盈率大约是19。从股票的基本价格的角度来看是不高的。美国S & P 500股价指数的市盈率现在约为20。这便是说，用20元买进的股票，每年其可赢利1元，或5%。这是相当合理的。也可以说这样的股票价格是近于股票的基本价格的。上证的市盈率过去波动很大，在2007年市盈率高至70。过去十年的市盈率常常比19高。如果我们认为买进股票是一种长期投资，那么现在买进是值得的。当然几个月后看，股价可能还会下降；但从长远投资的角度看，现在买进上海的股票是不会亏本的。

用股票的基本价格来预测股票将来的价格，作者有一个例子。1989年香港恒生指数包括的企业市盈率不到12。如果相信香港企业的赢利不会下降或可能上升，当时的市盈率应高于20，或说股票的基本价格应高于当时价格的20/12倍。笔者在上世纪80年代当过中国领导人数年的顾问，对中国政府有信心，对香港经济的前途乐观，就买进了不少股票。到了1997年以后，香港的经济果然稳定，股价回到它的基本价格。市盈率回到20以上。

简单总结一下本文：上海的股票的市盈率不高于20，买进股票是适当的投资。从长远看，这种投资的赢利空间是足够的。当然股价可能还会下跌，笔者只能说如果现在买进，从长期酬报的角度看是足够的。(作者系普林斯顿大学经济学讲座教授)

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